1、股权激励实现利益一致化,业绩增长有保障
   
据此次激励方案,首次授予的股票期权锁定期12个月,行权条件为,以2015年的净利润为基数,2016-2019年度净利润增长率不低于20%、50%、70%、100%,对应同期净利同比增速分别为20%、25%、13%、18%。我们认为,此次行权条件为公司未来几年业绩增长提供了安全边际,未来随着产业链布局效应的逐步体现,不排除进一步超预期的可能;同时,激励对象覆盖了公司中高管以及跨境电商、灵云传媒等核心团队,激励到位后有助于实现利益一致绑定,业务发展值得期待。
   
2、参股汇元通,跨境支付服务平台卡位明确
   
公司虽然终止定增收购汇元通100%股份,改为以自有资金8580万美元收购其26%股份,但值得注意的是,公司关联方宁波融畅也持有汇元通25%股份,即此次交易后,公司直接和间接对汇元通合计51%的持股比例仍有着绝对话语权。据业绩承诺,汇元通2016-2018年税前利润应分别不低于2900万美元、3900万美元、4900万美元;今年一季度汇元通已实现净利为580万美元。我们认为,汇元通在跨境支付产业链的卡位相当明确,调整后方案也充分体现了公司对汇元通的重视程度,未来不排除进一步提升持股比例的可能。
   
3、跨境支付产业链多方布局,维持“强烈推荐-A”评级
   
公司从一家主营文具用品出口业务的传统制造商,通过14年并购互联网营销公司灵云传媒,15年参股泊源科技,上线跨境电商环球淘,16年又参股跨境支付商汇元通。我们认为,公司已逐步实现了由传统制造,向互联网广告营销、跨境电商、跨境支付等多业务转型的综合服务商。不考虑汇元通并表,预计公司2016-2018年EPS分别为0.31、0.35、0.38元,维持“强烈推荐-A”评级。
   
风险提示:Uber中国业务运营风险,汇元通佣金费率下滑。